米国株の割高度合いが一段と高まっている

１～３月の企業利益は伸び悩んだが、アナリストは利益の伸びが
２桁台に加速すると予想している

米国株がナスダック、ニューヨークダウ、Ｓ＆Ｐ500ともに、先週、高値を更新した。

まず、株高の背景となる企業利益について言えば、利益は昨年後半の増加のあと、今年１～３月は伸び悩んだもようだ（図１参照）。

Ｓ＆Ｐ500種株価指数の今年１～３月の１株当たり利益（ブルームバーグ集計の見込み）は57.6となっている。

昨年１～３月の54.4に比べ5.9％増加するが、昨年10～12月の58.5に比べると1.5％減少する見込みだ。ちなみに、５月17日時点のＳ＆Ｐ500株価指数は、３か月前に比べ5.9％上昇、１年前に比べ27.5％上昇した。

株価が企業の利益だけで説明できないことは明らかだ。

結果として、実績ベースの１株当たり利益でみた株価収益率（株価÷１株当たり利益）は25.4倍と、コロナショックの影響が残り、利益がまだ低水準だった21年年末以来の高さになっている。

確かに、予想ベース（ブルームバーグ集計）の１株当たり利益でみた株価収益率は21.9倍とさほど高くない。だが、これはアナリストの利益予想が楽観的なためだ。

今年１～３月に57.6（前年同期比4.2％増）と頭打ちになった感のある利益は、この後、４～６月に59.4（同5.9％増）、７～９月63.4（同11.1％増）、10～12月64.0（同15.8％増）と再び増加し、増加テンポを加速させるというのがアナリストの予想（ブルームバーグ集計）だ。

通年の１株当たり利益は、23年通年の221.3から、24年244.4（前年比10.4％増）、25年275.4（同12.7％増）と２桁増が続くと予想されている。

景気が減速し、インフレも鈍化する（すなわち名目ＧＤＰの伸びが鈍化する）というのが、コンセンサス予想であるのに、企業の利益だけが大幅に伸びるというのは、明らかに非現実的な予想だ。

Ｓ＆Ｐ500種株価指数の適正水準は約3,100で、現水準より42％低い

株価収益率の上昇は、しばしば金利の低下などで説明できるのが、今はそれも難しい。

通常、株式益回り（株価収益率の逆数）は、実質金利の動きと連動する。

しかし、昨年４月頃からの株式益回りと実質金利（10年もの物価連動債利回り）の動きを見比べると、実質金利が上向きに推移するなかで、株式益回りが低下基調を続けるという展開になっていた（図２参照）。

今年に入ってからの動きをより詳細にみると、今年１月末から４月末にかけては、実質金利が1.7％から2.3％に上昇するなかで、株式益回りは4.6％から4.4％に低下した。

５月に入ってからは実質金利が2.3％から2.1％と小幅に低下するなかで、株式益回りは4.4％から4.0％とかなり低下した。

つまり、実質金利が上昇しても株式益回りはそれに関係なく低下し、実質金利が少しでも低下すると株式益回りは大きく低下する、という展開だった。言い換えれば、株式市場は悪材料を無視し、好材料には過大な反応をみせた。

株価の利益還元モデルから、以下の式が導き出される。

株式益回り＝実質金利－予想実質利益成長率＋リスクプレミアム…（１）

ここで、投資家が株式投資に当たって、自らの負うリスクに対応して求める「リスクプレミアム」の値がどの程度かが問題になる。

そのリスクプレミアムに関しては、コロナショック前の比較的安定していた時期（2015～19年）の平均的な値であった、6.8％程度だと仮定すると、現在の株式益回り4.0％、実質金利2.1％では、（１）式から、企業の実質利益の成長率予想は4.9％になっていなければいけないことになる。

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2024/5/20の「イーグルフライ」掲示板より抜粋しています。

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